Quels sont les principaux instruments à disposition des Bitcoin Treasury Companies pour lever des fonds et acheter du Bitcoin ?

Les principaux instruments sont l’émission d’actions et la dette convertible. Il existe aussi des variantes comme les actions de préférence, qui se situent entre l’action et l’obligation : elles permettent de lever des fonds sans accorder de droits de vote, tout en offrant l’équivalent d’un dividende. Cependant, cela reste une option secondaire comparée aux instruments traditionnels.

L’equity se divise en deux catégories principales : le placement privé, réservé à certaines catégories d’investisseurs, et l’offre publique, ouverte à tous. Il existe aussi des mécanismes comme l’attribution de droits d’acquisition d’actions, qui s’apparente à un airdrop où les bénéficiaires peuvent acheter des actions à un prix déterminé. Aux États-Unis, un autre mécanisme populaire est l’"At The Market" (ATM), qui permet à une entreprise de vendre ses actions directement sur le marché et d’utiliser les fonds collectés pour acheter du Bitcoin.

Pouvez-vous expliquer comment fonctionne l’ATM et pourquoi il est si utilisé par MicroStrategy ?

L’ATM permet à une entreprise de vendre directement ses actions sur le marché, récoltant ainsi des fonds qu’elle peut réinvestir, par exemple, en Bitcoin. Ce mécanisme est particulièrement avantageux pour MicroStrategy, qui utilise ces ventes d’actions pour transformer un premium de capitalisation boursière en valeur nette d’actifs en Bitcoin.

Cela permet de réduire l’écart entre la valeur des Bitcoins détenus et la valorisation de l’entreprise. L’impact de cette stratégie est double : d’un côté, elle renforce la capacité d’accumulation de Bitcoin sans recourir à de la dette traditionnelle, et de l’autre, elle permet ensuite de lever davantage de dette convertible car la valeur sous-jacente augmente en termes de quantité de Bitcoins sur le bilan. En revanche, d’autres entreprises comme Metaplanet au Japon ou The Blockchain Group en Europe n’ont pas cette capacité et doivent utiliser d’autres leviers financiers pour gérer leur premium.

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Comment fonctionne la dette convertible et pourquoi est-elle stratégique ?

La dette convertible est un emprunt qui peut être remboursé en émettant des actions plutôt qu’en versant des liquidités. Cela permet d’acheter du Bitcoin avec les fonds levés, tout en offrant aux investisseurs la possibilité de convertir leur créance en actions si certaines conditions sont atteintes. MicroStrategy l’utilise depuis plusieurs années, pariant sur l’appréciation du Bitcoin pour que cette stratégie soit toujours bénéfique.

Une innovation récente de The Blockchain Group a été de permettre la souscription à cette dette directement en Bitcoin, ce qui est une première mondiale pour une Bitcoin Treasury Company. De plus, cette dette est libellée en Bitcoin, ce qui signifie qu’en cas de non-conversion à l’échéance, l’obligation de remboursement est équivalente aux actifs détenus. L’investisseur prend donc le risque du Bitcoin, et non l’entreprise elle-même.

Pourquoi un investisseur accepterait-il une dette libellée en Bitcoin plutôt qu’en euros ?

Les investisseurs qui souscrivent à ce type d’opération sont généralement des acteurs convaincus par le Bitcoin et sa trajectoire haussière. Ils estiment qu’il est plus cohérent d’être exposés à Bitcoin sur une période de cinq ans plutôt que de conserver un risque en euros. Parmi les investisseurs qui ont participé à la levée de fonds de The Blockchain Group, on trouve notamment Fulgur Ventures, UTXO Management, Adam Back, Ludovic Chechin-Laurans et Tobam, des acteurs reconnus dans l’écosystème.

Ce type d’investissement attire principalement ceux qui croient au Bitcoin comme actif de réserve de valeur mondial. En structurant une dette libellée en Bitcoin, l’entreprise attire des investisseurs alignés avec sa vision et évite l’exposition au risque de dévaluation monétaire que représente une dette en euros ou en dollars pour l'investisseur.

“The Blockchain Group se distingue par son approche innovante en matière de dette convertible libellée en Bitcoin”

Comment MicroStrategy, Metaplanet et The Blockchain Group se distinguent-elles les unes des autres ?

MicroStrategy est le pionnier du modèle de Bitcoin Treasury Company et possède une position dominante grâce à son accès privilégié aux marchés financiers américains. Son utilisation des mécanismes comme l’ATM et la dette convertible lui permet d’accumuler du Bitcoin de manière agressive, tout en bénéficiant d’une forte liquidité. Cette stratégie lui a permis d’établir une forte surperformance de son action par rapport au Bitcoin, attirant ainsi des investisseurs institutionnels de premier plan.

Metaplanet, basé au Japon, et The Blockchain Group, en Europe, adoptent des stratégies adaptées à leurs contextes réglementaires et à leurs marchés respectifs. Metaplanet a été l'action au niveau mondial qui a le plus performé en 2024, notamment avec des programmes de droits d'acquisition de l'action qui ont connu un grand succès auprès du marché retail japonais et d'investisseurs internationaux. The Blockchain Group se distingue par son approche innovante en matière de dette convertible libellée en Bitcoin qui nous a permis d'atteindre le top 30 mondial en quelques mois et de réaliser des performances supérieures à nos pairs sur la période.

Quelle est votre vision au-delà du fait d'augmenter le nombre de bitcoins par actions ?

Notre vision dépasse largement la simple accumulation de Bitcoin. Nous voulons faire de The Blockchain Group un acteur central des marchés financiers digitaux, en intégrant Bitcoin dans une nouvelle architecture de la finance. Avec l’essor des actifs tokenisés et la numérisation des marchés, nous croyons que Bitcoin jouera un rôle clé dans la réorganisation des instruments financiers mondiaux.

Quel sera le rôle des Bitcoin Treasury Companies dans un marché financier tokenisé interagissant avec Bitcoin ?

Leur rôle sera majeur. On voit déjà des premières initiatives, comme celle du mineur nord-américain Marathon, qui commence à prêter son Bitcoin. Aujourd’hui, c’est une pratique encore risquée, car le marché n’est pas encore suffisamment mature. À terme, des institutions financières proposeront des produits plus sophistiqués et sécurisés, mais le risque existera toujours. Actuellement, notre priorité est la levée de capital et l’accumulation de Bitcoin. Ce que beaucoup sous-estiment, c’est l’impact de l’adoption par les entreprises.

Prenons l’exemple de MicroStrategy : si sa capitalisation atteint 100 milliards aujourd’hui et que Bitcoin monte à 1 million de dollars, ce qui reste plausible en comparaison avec la capitalisation de l’or, alors l’entreprise pourrait dépasser les 1 000 milliards. Et si on intègre les accumulations futures, sur 5 ou 10 ans, on pourrait voir émerger une entreprise pesant jusqu’à 10 trillions de dollars. Une société de cette envergure aurait une capacité d’action quasi illimitée, y compris grâce à l’émission d’actions pour acquérir d’autres entreprises.

Quel impact cette évolution pourrait-elle avoir sur l’adoption du Bitcoin et la finance en général ?

Si, dans les 5 à 10 prochaines années, l’adoption par les institutions et les entreprises dépasse les 10 à 20 %, alors Bitcoin pourrait connaître une adoption massive, similaire à celle d’Internet. Dans ce scénario, la croissance du prix de Bitcoin pourrait ralentir, passant de 60 % par an à 30 %, voire 20 %.

Mais cela n’entravera pas le développement des Bitcoin Treasury Companies. Bien au contraire, elles pourraient devenir les entreprises les plus capitalisées au monde. Et quand une entreprise atteint une telle taille, elle peut pivoter et s’adapter facilement aux évolutions du marché. C’est une stratégie doublement efficace : à court terme, elle permet une forte recapitalisation, et à long terme, elle assure une position optimale pour s’adapter au monde de demain.

Quel impact l’élection américaine et la politique de Trump ont-ils sur votre stratégie ?

Les décisions du gouvernement américain sont suivies de très près par l’ensemble des acteurs institutionnels et privés. L’annonce de la Bitcoin Strategic Reserve aux États-Unis est un signal fort qui renforce la confiance dans l’avenir du Bitcoin. On remarque également que les institutions qui adoptent cette stratégie se concentrent uniquement sur Bitcoin et non sur d’autres actifs numériques. Ce mouvement d’accumulation par les États pourrait être le début d’une tendance globale, avec d’autres gouvernements qui suivraient le même chemin. La République tchèque et d’autres pays ont déjà exprimé leur intérêt. Cette dynamique renforce la pertinence des Bitcoin Treasury Companies, qui se positionnent comme des acteurs incontournables dans un monde où Bitcoin devient un actif de référence.

“Le modèle repose sur des principes stricts : accumuler du Bitcoin sans le vendre et en minimisant les risques”

Comment vous préparez-vous aux cycles de marché baissiers ?

Un marché baissier prolongé est un risque, mais il représente aussi une opportunité. Une entreprise focalisée sur l’accumulation de Bitcoin peut utiliser les périodes de prix bas pour augmenter son stock de Bitcoin par action, ce qui maximise les gains en phase de reprise. La valorisation d’une Bitcoin Treasury Company ne repose pas uniquement sur le nombre de Bitcoins détenus, mais aussi sur sa capacité de croissance et d’accumulation. Pour atténuer les risques, The Blockchain Group a structuré sa dette convertible sur cinq ans, avec une période de conversion flexible de deux ans à la fin à notre main, en plus de la conversion possible sur toute la durée pour l'investisseur. Cela évite d’être contraint de lever des fonds en urgence lors d’un marché baissier. En effet, le modèle repose sur des principes stricts : accumuler du Bitcoin sans le vendre et en minimisant les risques.

Quel est le plus grand risque pour vous et pour le marché des Bitcoin Treasury Companies ?

Le risque principal serait un effondrement prolongé du Bitcoin sur une période de cinq ans. Si Bitcoin devait perdre une grande partie de sa valeur sans jamais se redresser, cela remettrait en question l’ensemble du modèle économique. Toutefois, l’historique du Bitcoin montre qu’il a toujours connu des cycles de croissance après ses phases de correction.

Un autre risque est lié aux grandes entreprises du secteur, notamment la sécurité de la conservation de Bitcoin par des grands acteurs comme Coinbase et Fidelity, qui sont des acteurs extrêmement reconnus à ce jour et gèrent par conséquent l'essentiel du Bitcoin des ETFs américains et de MicroStrategy. Toutefois, à mesure que l’adoption de Bitcoin augmente, le marché devient moins dépendant de quelques acteurs, et la différenciation entre les Bitcoin Treasury Companies se fera sur leur capacité à croître et à générer des revenus tout en maîtrisant leurs risques.

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Comment anticipez-vous les risques liés à une montée d'actionnaires qui pourraient intervenir sur votre politique ?

Nous avons structuré notre levée de fonds de manière à solidifier notre base actionnariale. Avant cette opération, le flottant représentait environ 80 % du capital. Avec la conversion potentielle des obligations en actions, cette part pourrait être réduite à 40-60 %, en fonction du prix du Bitcoin et des investisseurs qui entreront au capital. Cette consolidation rend plus difficile toute tentative de prise de contrôle hostile.

De plus, nos investisseurs stratégiques sont alignés avec notre vision de long terme sur Bitcoin, comme Adam Back (Blockstream) ou Yves Choueifaty (Tobam). Ce sont des acteurs profondément engagés dans l’écosystème et qui partagent notre stratégie d’accumulation. En structurant notre actionnariat de cette manière, nous réduisons le risque de voir un acteur extérieur tenter de modifier notre trajectoire ou de dévier notre stratégie.

Y a-t-il de la place pour plusieurs Bitcoin Treasury Companies en Europe ?

Il est dans notre intérêt d’être la première Bitcoin Treasury Company en Europe, mais l'émergence de nouveaux acteurs est aussi dans notre intérêt car elle contribue à l’adoption du Bitcoin et renforce l’ensemble du marché. Cela étant dit, lancer une Bitcoin Treasury Company avec succès exige une compréhension fine du Bitcoin, une expertise en ingénierie financière et un réseau solide d’investisseurs alignés avec cette vision.

Les barrières à l’entrée sont donc élevées, ce qui explique pourquoi nous avons vu émerger MicroStrategy aux États-Unis, Metaplanet au Japon et The Blockchain Group en Europe. Chaque acteur doit trouver un équilibre entre accumulation de Bitcoin, gestion des risques et structuration de son capital pour maximiser la croissance du nombre de Bitcoins par action tout en protégeant son modèle contre les fluctuations court terme du marché.

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