Renzo (REZ) : Analyse du projet de restaking soutenu par Binance

Ce qu'il faut savoir 🐳

Renzo est le deuxième projet du secteur du restaking à lancer son token, le 30 avril, après EtherFi.

Cette niche est l'une des tendances majeures de ces derniers mois et promet de nouveaux rendements et airdrops pour les utilisateurs de Renzo et ses concurrents.

Le restaking apporte son lot de risques supplémentaires qu'il faut absolument identifier avant de considérer un investissement.

Renzo souffre pour le moment de la comparaison avec EtherFi, mais le soutien de Binance est un argument de poids en sa faveur.

Présentation générale 🧬

Lancé en décembre 2023, Renzo est un protocole de restaking liquide conçu sur Ethereum.

Pour rappel, le staking consiste à immobiliser des cryptomonnaies pour sécuriser une blockchain en échange de récompenses. Dans le cas d'Ethereum, on bloque des ethers (ETH) et cela rapporte actuellement entre 3% et 4% par an.

Le restaking consiste, quant à lui, à bloquer des ETH afin de sécuriser d'autres services décentralisés en plus de la blockchain Ethereum.

Cela se traduit par des rendements (et des risques) supplémentaires qui s'ajoutent à ceux du staking. Cette innovation a émergé en 2022 avec le projet EigenLayer, qui est le principal protocole de restaking (lire notre analyse).

Renzo apporte une fonctionnalité simple : il permet de garder ses ETH liquides alors qu'ils sont normalement bloqués dans EigenLayer. Lorsqu'on immobilise ses ETH, on reçoit une quantité équivalente de ezETH, qui représente une version synthétique de sa mise.

Autre avantage : il n'y a pas de quantité minimum, alors qu'il faut 32 ETH pour utiliser directement EigenLayer.

Les ezETH peuvent être utilisés dans de nombreux autres protocoles de finance décentralisée (DeFi) et échangés au même prix que l'ETH.

Si vous connaissez Lido (lire notre analyse), le fonctionnement est très proche.

Financement 💰

Le financement de Renzo pourrait être plus transparent, dans la mesure où le montant levé lors du dernier tour de table en février 2024 n'a pas été communiqué.

Celui-ci était pourtant stratégique car Binance Labs, la branche de capital-risque de Binance, était le seul participant.

On ignore le poids de Binance dans ce projet, mais il pourrait être important en raison du potentiel du restaking.

Précédemment, Renzo avait annoncé en janvier 2024 une levée de fonds de 3,2 millions de dollars auprès de fonds comme Maven 11, OKX Ventures ou encore Robot Ventures. Cette opération avait valorisé le projet à 25 millions de dollars.

Équipe et communauté 👾

L'Américain Lucas Kozinski (né en Pologne) est la personnalité principale derrière le projet Renzo.

Il se définit comme "contributeur fondateur" et dispose d'un background en gestion financière dans des firmes traditionnelles comme Lockheed Martin (aéronautique) et CACI International (conseil en sécurité informatique).

Son expérience dans la crypto se résume à des expériences à la Tezos Foundation (21 mois), la plateforme de tokenisation Tokensoft (26 mois) et Lunar Labs (19 mois), une société qui a créé la plateforme de lending Moonwell (présente sur Polkadot, Kusama et Base).

Les deux autres cofondateurs sont James Pool et Kratik Lodha. Le premier est l'ancien CTO de Tokensoft, tandis que le second travaillait pour Woodstock Fund qui a investi dans Moonwell.

Lucas Kozinski a plusieurs fois déclaré que Renzo fonctionnait sans PDG avec une "gouvernance décentralisée" répartie dans le monde entier (États-Unis, Inde, Hongrie, Australie principalement). Une quinzaine de personnes travaille dans l'équipe de développement.

Le projet réunit 102.600 followers sur Twitter et plus de 50.000 membres sur Discord.

Fonctionnement ⚙️

Renzo fonctionne en parallèle d'EigenLayer et n'existerait pas sans lui.

Lorsqu'on dépose des ETH sur Renzo, le protocole les restake automatiquement sur EigenLayer. En échange, on obtient autant de ezETH que d'ETH déposés. Cette quantité de ezETH augmente régulièrement pour répercuter les récompenses issues du restaking.

EigenLayer a lancé son mainnet début avril, mais il n'y a pas encore de récompenses de restaking. Le seul rendement que l'on reçoit actuellement provient du staking sur Ethereum et celui-ci est plus faible que la concurrence (actuellement moins de 1% annuel contre plus de 3% pour son concurrent EtherFi).

Cela indique que Renzo prélève une grosse portion des revenus pour lui-même, au lieu de les reverser à ses utilisateurs.

Néanmoins, il est tout de même intéressant d'utiliser Renzo car cela collecte des "points" EigenLayer. Ces points servent de référentiel lors des différents airdrops du token de gouvernance EigenLayer (annoncés cette semaine), qui est l'un des plus attendus de ces derniers mois.

Comme chez son cousin Lido, Renzo ne stake pas lui-même les ETH. Il s'appuie sur des validateurs professionnels sélectionnés. Pour l'instant, les validateurs partenaires sont : P2P, Luganodes, Figment, Pier Two et HashKey Cloud.

Risques et limites 😨

Comme toute application décentralisée, Renzo est susceptible d'être piratée. Le projet a néanmoins subi un audit en novembre 2023 (Halborn). Un nouvel audit, toujours réalisé par Halborn, sera complété en mai.

Nous soulevons ici un point de vigilance car il est nécessaire de présenter des audits réalisés par différentes firmes pour offrir une sécurité maximale.

Un autre risque provient du restaking lui-même. Comme les récompenses obtenues via EigenLayer dépendent des opérateurs à qui nous déléguons nos ETH, ils représentent un risque de contrepartie.

Plus un opérateur sécurise de services, plus il offrira un rendement élevé ; toutefois, cela augmente aussi son risque. Renzo doit donc choisir avec soin les opérateurs auxquels il souhaite déléguer les ETH des utilisateurs.

Ce choix est pour l'instant réservé à l'équipe de Renzo, mais les détenteurs de son token de gouvernance, REZ, pourront voter d'ici quelque temps.

Le choix des validateurs sera très important car on risque d'assister à une dangereuse course aux rendements. Certains protocoles de restaking liquide choisiront de proposer les rendements les plus élevés pour attirer le plus d'utilisateurs. Sauf que ces rendements supérieurs s'accompagneront aussi d'un risque plus élevé.

Les retraits en question 🤔

Pour les utilisateurs qui ont placé des ETH dans Renzo, il est pour le moment impossible de les récupérer en échange de leurs ezETH.

Le seul moyen d'échanger des ezETH contre des ETH est de passer par une plateforme d'échange décentralisée comme Uniswap.

Ce choix stratégique (qui s'explique par une volonté de maintenir la valeur immobilisée dans Renzo) a engendré le 23 avril une désindexation du prix du ezETH contre ETH car les pools de liquidité n'étaient pas suffisantes pour absorber des mouvements de vente.

Tant que Renzo n'autorisera pas les retraits, il existera un risque sur la valeur du ezETH. L'équipe indique que cela sera possible “à partir du mois de mai”, sans plus de précision.

Le jeton REZ 🪙

Le token REZ a été distribué le 30 avril à ses premiers utilisateurs sous forme d'airdrop. Son prix tournait aux alentours de 0,16 dollar quelques heures après son lancement (187 millions de dollars de capitalisation liquide, 1,6 milliard de dollars de capitalisation en comptant l'ensemble des tokens).

Ses détenteurs pourront prochainement participer à la gouvernance du protocole. Toutefois, celle-ci n'est pas encore totalement décentralisée. Par exemple, les détenteurs de REZ ne peuvent pas encore choisir les opérateurs EigenLayer sur qui s'appuie Renzo.

10 milliards de tokens REZ ont été émis (1,1 milliard sont liquides pour le moment).

12% sont destinés à être distribués sous forme d'airdrop. Le premier airdrop a distribué 7% des tokens REZ. Le second airdrop distribuera le reste, soit 5%. La date de cette deuxième opération est prévue autour du 30 juillet.

20% des tokens sont alloués à l'équipe du projet et 31,56% aux investisseurs privés. Ils ne peuvent être vendus jusqu’au 30 avril 2025.

10% de leurs tokens pourront être ensuite être vendus et le reste sera progressivement débloqué pendant un an (pour les investisseurs) et deux ans (pour l'équipe).

Le fait que plus de 50% des tokens soient réservés à l'équipe et aux investisseurs fera donc peser une importante pression vendeuse d'ici 12 mois.

Le projet a fait l'objet d'une importante polémique le 24 avril, lors de la publication des détails de la distribution de tokens. Le graphique minimisait la part réservée à l'équipe et aux investisseurs.

Cette erreur (corrigée et accompagnée d'une augmentation du nombre de tokens réservés au premier airdrop) a mis l'accent sur cette répartition peu avantageuse.

Celle-ci n'est pas forcément pire que la concurrence, car l'équipe et les financeurs d'EtherFi se sont réservés près de 56% des tokens ETHFI.

Concurrence ⚔️

Renzo possède actuellement la deuxième plus grande valeur totale verrouillée (TVL) parmi les protocoles de restaking liquide avec 3,3 milliards de dollars. Le leader du marché est EtherFi avec 3,9 milliards de dollars (ce dernier a lancé son token ETHFI mi-mars, vous pouvez lire son analyse ici).

Ce dernier a l'avantage de proposer les retraits de ses eETH (l'équivalent des ezETH sur EtherFi) ce qui offre davantage de sécurité sur l'indexation du prix de son token synthétique avec ETH.

En troisième position, Puffer Finance possède 1,4 milliard de dollars de TVL.

Kelp DAO possède 830 millions de dollars de TVL. Le protocole a introduit le jeton KEP qui est la représentation des points EigenLayer, ce qui permet d'échanger ces points qui sont normalement non transférables.

Réglementation ⚖️

Renzo, évoluant dans le secteur du staking, pourrait susciter l'intérêt du régulateur américain, qui examine cette activité depuis mi-2023. Le staking et ses récompenses s'apparentent-ils à des titres financiers ? Cette question doit encore être tranchée aux États-Unis.

Le staking ne fait pas non plus l'objet d'un encadrement en Europe. Cela devrait être réglé dans la prochaine mouture du règlement MiCA, comme l'a annoncé la présidente de la BCE, Christine Lagarde, dès mi-2022. La plupart des spécialistes estiment que les régulateurs européens ont une attitude plus ouverte que les États-Unis.

Le système Renzo repose sur la mise en commun des ETH d'utilisateurs du monde entier sans distinction de nationalité. Potentiellement, les actifs d'investisseurs américains peuvent être mélangés à ceux appartenant à des Iraniens ou des Nord-Coréens.

La SEC considère qu'un token qui permet de toucher des revenus sans contrepartie s'apparente à un titre financier et doit donc être régulé de la sorte, car cela ressemble à des dividendes.

Roadmap 📝

La priorité de Renzo est d'intégrer au maximum le ezETH dans les applications de finance décentralisée afin qu'il devienne un actif de référence contre lequel on peut emprunter d'autres actifs. À ce jour, les plus gros marchés sont sur Pendle et Thruster. Cela sera bientôt le cas sur Aave suite à un vote de sa gouvernance.

L'équipe de Renzo fait également de gros efforts pour qu'il soit disponible sur le plus grand nombre de layers 2 d'Ethereum. À ce jour, le ezETH fonctionne sur Ethereum, Arbitrum, BNB Chain, Base, Mode et Linea.

Renzo participe à la sécurisation (via EigenLayer) de neuf projets et ils devraient bientôt être rejoints par d'autres : EigenDA, eoracle, AltLayer, Brevis coChain AVS, Lagrange, Witness Chain, Omni Network, Automata Multi-Prover, Xterio Mach.

Les utilisateurs de Renzo seront donc susceptibles de recevoir les airdrops de ceux-ci dans un futur proche.

Où peut-on acheter le token REZ ? 🛒

Le REZ n'est pas disponible sur un grand nombre de plateformes d'échange, mais vous pouvez le trouver sur au moins une plateforme régulée en Europe : Binance.

Cela s'explique par le fait que Binance a financé le projet Renzo.

Il est également possible de l'acquérir sur l'échangeur décentralisé Uniswap.

L'avis de The Big Whale 🐳

Renzo est l'un des projets les plus importants de l'écosystème de restaking et il semble être l'un des investissements les plus pertinents pour s'y exposer.

La présence de Binance Labs parmi ses investisseurs est un gage de confiance supplémentaire.

Néanmoins, Renzo souffre de la comparaison avec son concurrent EtherFi en raison de l'impossibilité de pouvoir "échanger" ses ezETH contre des ETH. Tant que cette option n'aura pas été activée, il existera un risque de "depeg" de la valeur du ezETH.

En outre, le rendement du staking est étonnamment faible par rapport à la concurrence (actuellement 1% annuel contre plus de 3% sur EtherFi). Cela indique que Renzo prélève une grosse portion des revenus pour lui-même au détriment de ses utilisateurs.

La présentation ratée de sa distribution de tokens a laissé quelques traces dans la communauté, mettant l'accent sur la grande quantité de tokens réservés à l'équipe et aux investisseurs (plus de 50%). Cette répartition fait peser une pression vendeuse sur le token REZ une fois que celui-ci sera liquide pour eux (à partir du 30 avril 2025).

Le token REZ ne prévoit pas d'offrir autre chose que de la gouvernance, à la différence du ETHFI d'EtherFi qui devrait permettre de toucher une partie des revenus générés par le protocole (ce n'est pas encore actif).

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