Solana (SOL) : Analyse d'un projet qui revient très fort

L'avis de The Big Whale 🐳

Dans un monde où les blockchains modulaires se multiplient et ajoutent de plus en plus de complexité, Solana défend la simplicité et l'idée qu'il est possible de ne s'appuyer que sur une seule blockchain performante.

Malgré ses liens avec l'écosystème FTX-Alameda, Solana a enregistré un regain d'intérêt très important et démontre sa résilience. Son cours a été multiplié par 10 lors des six derniers mois.

Sa blockchain souffre encore de pannes récurrentes qui l'empêchent de représenter une alternative crédible à Ethereum en termes de sécurité et de stabilité.

Solana connaît depuis plusieurs semaines une explosion des projets de "memecoins" et enregistre des volumes records.$

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Présentation générale 🧬

Solana est une blockchain de couche 1 lancée en mars 2020, dont le livre blanc remonte à novembre 2017.

La promesse principale de Solana est de permettre un très grand débit de transactions. Cette capacité se traduit en partie par des contraintes techniques élevées pour participer au réseau Solana, ce qui entrave sa décentralisation.

Une des prouesses de Solana est d'avoir introduit la parallélisation des transactions. Les validateurs du réseau Solana peuvent traiter en parallèle des transactions qui ne sont pas liées entre elles, au lieu de devoir les exécuter les unes après les autres, comme le font les autres chaînes.

Ainsi, au lieu d'avoir des frais de transactions égaux pour tout le réseau, chaque activité possède son propre marché local de frais. Par exemple, en cas d'explosion des échanges de NFT, les utilisateurs qui échangent des tokens n'auront pas à payer de frais de transactions élevés car ils effectuent une activité différente.

Solana utilise le langage de programmation Rust qui existe en dehors du Web3. C'est un atout car cela permet d'attirer des développeurs traditionnels, à la différence de celui d'Ethereum (Solidity) qui n'a pas d'existence en dehors de l'écosystème crypto.

Solana est la 4ème plus grande blockchain en termes de valeur immobilisée (TVL) avec 4,6 milliards de dollars.

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Financement 💰

Comme beaucoup de projets similaires, le projet a été financé via des levées de fonds autour d'une start-up. Solana Labs a levé un total de 348,39 millions de dollars.

Une prévente de 12,63 millions de dollars a eu lieu en juin 2018 auprès d'investisseurs privés dont on ignore l'identité.

Une série A de 20 millions de dollars a eu lieu en juillet 2019 auprès de notamment Multicoin Capital, NGC Ventures, Slow Ventures, Blocktower Capital et RockawayX.

Une Initial Coin Offering (ICO) de 1,76 million de dollars a eu lieu en mars 2020. Le prix du token était de 22 centimes, soit presque 850 fois moins cher que le cours actuel.

Une levée de fonds privée de 314 millions de dollars a eu lieu en juin 2021 auprès de notamment a16z, Polychain Capital, Multicoin Capital et Jump Trading. On note aussi la participation d'Alameda Research, la société d'investissement liée à FTX, aujourd'hui en faillite.

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Équipe et communauté 👾

Anatoly Yakovenko est le cofondateur et le PDG de Solana Labs. Il a travaillé pendant 12 ans en tant qu'ingénieur chez le constructeur américain de semi-conducteurs Qualcomm, où il a acquis de l'expérience dans les systèmes distribués. Il est à l'origine du livre blanc de Solana. Il est la figure centrale de l'écosystème.

Greg Fitzgerald est le cofondateur et le CTO de Solana Labs. Il travaillait auparavant avec Anatoly chez Qualcomm.

Le siège de Solana Labs est situé à San Francisco (États-Unis) et l'entreprise indique employer 219 personnes sur sa page LinkedIn.

Cette structure commerciale se distingue de la Solana Foundation, à but non lucratif, qui est basée à Zug (Suisse). Cette dernière a pour vocation de développer l'écosystème via la distribution de subventions. Solana Labs est quant à elle un prestataire du protocole.

Solana compte 2,5 millions d'abonnés sur X (anciennement Twitter) et 130 000 membres sur Discord.

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Fonctionnement et performances ⚙️

L'un des composants majeurs du fonctionnement de Solana est la Proof-of-History (PoH). La PoH est un mécanisme qui utilise des preuves cryptographiques pour établir un ordre chronologique des transactions.

Cela permet à chaque nœud du réseau de maintenir sa propre horloge synchronisée de manière indépendante, ce qui améliore la synchronisation des nœuds et donc le débit de transaction.

La PoH est un composant de la Proof-of-Stake (PoS), qui est le mécanisme principal de consensus de Solana.

La promesse majeure de Solana est de permettre un très grand débit de transactions. Le projet annonce pouvoir assurer plus de 50.000 transactions par seconde (TPS), tandis qu'Ethereum tourne autour de 15 TPS.

Bien que la promesse des 50.000 transactions soit encore théorique, il existe bien un fossé avec Ethereum.

On peut le constater via Chainspect, qui permet de comparer les performances de plusieurs blockchains en temps réel.

Une notion importante est le "Time to Finality", qui mesure le temps d'attente avant qu'une transaction soit considérée comme irréversible.

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Une blockchain centralisée ? 🧐

En crypto, un nœud complet est un acteur connecté à une blockchain qui stocke l'intégralité de l'historique des transactions, contribuant ainsi à décentraliser le réseau.

Le fonctionnement des nœuds de Solana nécessite beaucoup de ressources ainsi qu'une bande passante très performante (quasiment impossible à avoir chez soi). Il n'est donc pas vraiment possible de faire tourner son propre nœud à domicile et il faut s'appuyer sur du matériel fourni par des spécialistes du cloud computing.

Selon une étude publiée par le fonds Syncracy (investi dans Solana), le coût d'un nœud complet varie entre 4500 et 5500 dollars par an. À titre de comparaison, il est possible de faire tourner un nœud complet d'Ethereum chez soi pour une dépense unitaire d'environ 550 dollars.

Le réseau Ethereum possède environ 8300 nœuds complets répartis dans 88 pays différents tandis que le réseau Solana compte environ 2900 nœuds complets dans 31 pays différents.

Il existe 2 clients (logiciels dont dépendent les nœuds) différents sur Solana : celui développé par Solana Labs et celui de Jito, qui est utilisé par plus de 60% des nœuds. Deux autres sont en développement. La diversité des clients est très importante puisqu'elle permet à un réseau de continuer de fonctionner si l'un des clients venait à rencontrer un bug.

La plupart des autres blockchains ne possèdent qu'un seul client, tandis qu'Ethereum en propose quatre.

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Une blockchain instable 😓

Le véritable problème de Solana est son instabilité. Depuis son lancement, la blockchain a connu une dizaine de pannes pour différentes raisons, la dernière remontant à février 2024.

Ces pannes ternissent la crédibilité de Solana qui ne semble pas parvenir à les éliminer. Il n'est pas envisageable de construire un système économique et financier à l'échelle mondiale sur un réseau qui peut s'arrêter pendant plusieurs heures.

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Écosystème 🤝

L'activité sur Solana atteint des volumes records depuis plusieurs semaines (voir le graphique ci-dessous).

Voici une sélection des applications principales :

Marinade est un protocole de staking liquide, c'est l'équivalent de Lido sur Solana. Il s'agit du projet avec la plus grande valeur verrouillée de Solana (2 milliards de dollars).

Raydium est l'échangeur décentralisé le plus important de Solana. C'est l'équivalent d'Uniswap sur Solana.

Kamino est le plus gros protocole de lending. C'est l'équivalent d'Aave sur Solana.

Jupiter est de loin l'agrégateur d'échanges décentralisés le plus important de Solana. Il permet aussi d'effectuer des ordres limites et d'automatiser du dollar cost averaging (DCA). L'airdrop de son jeton JUP en février a contribué à la très forte hausse de l'activité sur Solana.

Plusieurs protocoles intéressants n'ont pas encore lancé leur jeton et distribuent des points qui peuvent par la suite se transformer en airdrop.

MarginFi est le 2ème protocole de lending après Kamino et offre aussi du staking liquide.

Parcl permet de spéculer avec effet de levier sur le marché immobilier américain.

Grass est une extension de navigateur qui permet à ses utilisateurs de gagner un revenu passif en vendant leur bande passante Internet inutilisée à des entreprises d'IA.

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Le token SOL 🪙

Le SOL sert à payer les frais de transaction sur la blockchain Solana. Il peut également être staké pour un rendement d'environ 7% par an. Actuellement, 65% des SOL sont stakés.

Le taux d'inflation du token était initialement de 8% par an, aujourd'hui il est d'environ 5,5% et devrait se stabiliser à 1,5% en 2030.

Solana dispose d'un mécanisme de "burn" qui détruit la moitié des frais dépensés lors de chaque transaction. L'activité sur le réseau crée donc une rareté sur le token. Cependant, le nombre de SOL détruits est pour l'instant inférieur à ceux créés par l'inflation du réseau.

Cela se distingue d'Ethereum qui est un réseau déflationniste depuis 2022 grâce à son importante activité.

Le plus important staker de Solana est Coinbase Cloud qui gère actuellement 4,1% des SOL stakés pour le compte de ses clients. Les 18 plus gros stakers possèdent plus d'un tiers des SOL stakés et les 37 plus gros stakers en possèdent la moitié.

Ci-dessous la distribution initiale du SOL :

77% des SOL sont en circulation. Une partie de ceux qui ne sont pas en circulation appartient aux investisseurs privés et ces derniers sont soumis à une période de vesting progressif jusqu'en 2027.

Parmi ces investisseurs, on peut noter Alameda qui possède environ 2,7% de l'ensemble des SOL.

Ces derniers sont destinés à être vendus pour régler la faillite de sa société sœur FTX, ce qui peut exercer une pression vendeuse sur le token.

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Régulation ⚖️

Le token SOL a été présenté comme illégal à plusieurs reprises par le régulateur boursier américain. Ces déclarations ont eu lieu en juin 2023 dans le cadre des plaintes de la SEC accusant les plateformes Coinbase et Binance de lister des titres financiers (security) non enregistrés, dont le SOL.

La Fondation Solana s'est défendue en juin 2023 :

"La Fondation Solana croit fermement que le SOL n’est pas une “security”. Le SOL est le token natif de la blockchain Solana, qui est elle-même un projet de logiciel robuste, open source, et basé sur sa communauté, qui se base sur l’engagement décentralisé des utilisateurs et des développeurs”.

Le sort du SOL aux États-Unis devrait s'éclaircir dans les prochains mois, lorsque la justice américaine rendra sa décision dans les dossiers Coinbase et Binance. En cas de défaite, il ne pourrait plus être proposé aux investisseurs américains par les plateformes d’échange.

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Concurrence ⚔️

Solana est pour l’instant le leader des blockchains à très haut débit en termes de capitalisation et d’adoption, toutefois il existe de nombreux challengers.

Near est une blockchain lancée en avril 2020 qui repose sur le principe du sharding qui consiste à diviser l'infrastructure du réseau en segments. Le projet n’a pas vraiment réussi à créer un écosystème DeFi et a donc pivoté vers le narratif des blockchains modulaires en se concentrant sur l’abstraction de chaîne et la disponibilité des données (comme Celestia).

Aptos s’est lancée en octobre 2022 et cette blockchain supporte également la parallélisation des transactions. Elle est basée sur le langage de programmation Move qui n’est pas encore très répandu, mais est censé offrir plus de protection face aux hacks.

Sui est aussi basé sur Move avec quelques modifications censées offrir plus de flexibilité. L’équipe derrière Sui travaillait auparavant sur le projet de blockchain de Meta.

Même si les deux écosystèmes ont connu une croissance remarquable lors des derniers mois, ils sont encore loin de Solana en termes d’usages et de valeur immobilisée.

Sei est quant à elle une blockchain lancée en août 2023 au sein de l’écosystème Cosmos qui supporte aussi la parallélisation des transactions. Une nouvelle version devrait sortir dans la première moitié de l’année 2024 et devrait supporter la machine virtuelle d’Ethereum (EVM). Cela permettra de déployer des applications de l’écosystème Ethereum sur une blockchain à très haut débit.

Monad, une blockchain encore en développement, travaille aussi sur la parallélisation de l’EVM.

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Roadmap 📅

Firedancer, un nouveau client de gestion des nœuds du réseau devrait être disponible d’ici fin 2024. Il doit permettre une augmentation significative du nombre de transactions par seconde sur le réseau tout en contribuant à la diversité des clients.

De manière générale, il n’y a pas vraiment de grosses transformations de prévues, mais plutôt des ajouts récurrents : “Solana bénéficie d’améliorations constantes en termes de performance et n’est pas dans l’attente de mises à jour qui prennent plusieurs années à être déployées”, explique à The Big Whale Austin Federa, le Head of Strategy de Solana.

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L’analyse marché de Chadi El Adnani, Head of Content & Research de SUN ZU Lab 📈

Solana, surnommée "The Comeback Kid", a été fortement impactée par la faillite de FTX en novembre 2022, en raison de son histoire et de ses liens avec SBF. La blockchain a subi un autre coup dur fin 2022 lorsque ses deux meilleurs projets NFT, DeGods et Yoots, ont décidé de quitter la blockchain et de construire leur infrastructure ailleurs. SOL a clôturé 2022 à moins de 10 dollars, revenant à des niveaux de début 2021.

En 2023, Solana a accompli l'impossible : SOL a terminé l'année au-dessus de 100 dollars, soit une performance de 10 fois sur l'année (plus de 900% !). Cette réussite est principalement due à la solidité de sa communauté qui n'a jamais abandonné la blockchain, à l'exceptionnel leadership de ses fondateurs et de la Fondation Solana, ainsi qu'à l'excellence technique de ses développeurs.

En 2024, Solana est inarrêtable, frôlant les 200 dollars à la fin de mars. Elle domine les autres blockchains "Layer 1" sur presque toutes les métriques, du nombre de transactions par jour, au volume des NFTs, en passant par l'activité des stablecoins et le nombre quotidien d'utilisateurs actifs. Le prix de SOL a augmenté de 90% depuis le début de l'année, contre 70% pour BTC et 60% pour ETH. Le volume quotidien de SOL a dépassé les 5 milliards de dollars à deux reprises au cours des deux dernières semaines, et s'établit en moyenne à 3 milliards de dollars sur la même période. Ces volumes impressionnants surpassent ceux de Bitcoin et d'Ethereum certains jours !

‍Où peut-on acheter le token SOL ? 🛒

Le SOL est disponible sur la quasi-totalité des plateforme d'échange.

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Conclusion 🧭

Solana est une blockchain pertinente car elle est plus simple à utiliser que l'écosystème Ethereum où il faut naviguer avec ses couches secondaires pour réduire le montant des frais de transactions.

Solana est encore loin d'atteindre les 50 000 transactions par seconde qu'elle revendique, mais elle reste assez loin devant les autres blockchains en termes de débit.

Moins décentralisée qu'Ethereum, Solana dispose néanmoins d'un niveau de décentralisation satisfaisant.

Tant que Solana continuera d'avoir des pannes, elle ne pourra pas représenter une alternative crédible à Ethereum dont la valeur repose avant tout sur la sécurité.

L'écosystème de Solana connaît une vraie croissance et a su faire preuve de résilience malgré la chute de FTX. Si l'activité sur la chaîne continue de croître, il est fort probable qu'à terme la quantité de SOL en circulation s'équilibre voire se réduise, ce qui rendrait le SOL très intéressant du point de vue investissement.